在追求高杠杆与去中心化的博弈中，Hyperliquid正逐渐成为交易员的唯一首选。这家主打永续合约的去中心化交易所，正与竞争对手拉开显著差距；反观Aster、Lighter等平台，则在空投热度退去后，陷入难以将「短期热度」转化为「长期交易量」的苦战。

  根据CryptoRank、DefiLlama数据，过去7天内，Hyperliquid永续合约交易量高达407亿美元，大幅领先Aster的317亿美元以及Lighter的253亿美元。

  然而，真正决定胜负的关键在于「未平仓量(Open Interest)」——这是衡量交易员是否愿意「驻扎风险」而非单纯「刷量」的核心指标。过去24小时内，Hyperliquid的未平仓合约规模达95.7亿美元；相比之下，包含Aster、Lighter、Variational、edgeX及Paradex在内的DEX合计仅约73.4亿美元。

  这项数据的不对称性显示，Hyperliquid已成为交易员真正的风险停泊港，而不仅仅是一个追逐短期奖励的过场。

  这种分化，在奖励驱动的交易活动退烧后变得更加明显。以Lighter为例，该平台在去年12月空投前夕，交易量一度急速飙升；但随着代币发放完成，市场热度迅速冷却，每周交易量自12月的6亿美元萎缩近三倍，这再次印证了：一旦代币奖励减少或被兑现，流动性就会迅速撤退。

  这种模式也引起了业界大佬的担忧。BitMEX执行长Stephan Lutz先前在Token 2049峰会中曾警告，许多永续合约DEX过度依赖奖励机制，一旦奖励回归正常水平，就很难留住流动性。Stephan Lutz将代币激励比喻为「花钱买」：能带来短暂的流量爆发，却未必能培养出愿意长期承担风险的交易者。

  不过，即便Hyperliquid在营运数据上明显胜出，HYPE的币价表现却未同步受惠，反映出市场目前对于DeFi协议的代币发行、价值累积以及长期经济效益仍存有疑虑。

  目前，市场似乎将「平台的实用性」与「代币的投资价值」切割开来。Hyperliquid赢得了流量与杠杆的争夺战，但能否将这份领先优势转化为持币者的长期经济收益，这部分则有待观察。