作者：Prathik Desai 翻译：善欧巴，金色财经

  一家企业能否在交易量不变甚至大幅降低的基础上实现营收增长？经济学基础理论告诉我们，提价会流失客户。但 Polymarket 刚刚完成提价，虽流失了部分客户，营收却反而实现增长。

交易量与手续费的反向关系

  Polymarket 全面上调各品类手续费后，意料之中的情况出现了：预测交易的成本上升，导致交易量下滑。平台方是否预料到这一结果？答案几乎是肯定的，这正是基础经济学规律。但平台对此无需过度担忧。

  尽管费率上调降低了用户对 Polymarket 交易的需求，交易量的下滑幅度却并未与涨价幅度成正比 —— 这同样符合基础经济学原理。最终结果是，Polymarket 的手续费总营收实现增长。

  这并非 Polymarket 首次摒弃 “交易量越多，业务增长越快” 的传统认知。今年 1 月，平台就已率先对部分品类市场推出收费政策。

  这一转变直观体现在 Polymarket 的日费率（手续费占总交易量的比例）上，该指标持续稳步攀升。

  1 月至 3 月下旬，这一比例逐步上升，从约 0.001 翻倍至 0.002；3 月 30 日之后，该费率直接增长两倍，突破 0.007，相当于每 100 美元交易额可带来约 0.7 美元的收益。

  但一家企业究竟如何在交易量持平（甚至更低）的情况下实现营收增长？答案在于，平台精准锁定了愿意为优质交易市场支付溢价的用户群体。

  而这一模式的精妙之处，藏在其手续费计算公式中。

为不确定性定价

  与传统固定佣金机制不同，Polymarket 并未采用统一固定费率，而是根据事件结果的发生概率动态调整手续费，计算公式为：手续费 = 持仓份额 × 费率 × 价格 ×(1−价格)

  Polymarket 上的所有市场均采用 “是 / 否” 份额形式交易，份额价格在 0 至 1 美元之间浮动，反映交易员对事件发生概率的预判。例如，0.90 美元的价格意味着交易员整体认为该事件有 90% 的发生概率。Polymarket 的手续费设计规则为：事件概率接近 50% 时手续费最高，结果向确定性趋近（即概率接近 0 或 1）时，手续费逐步降至最低。

  该模型确保平台在结果争议性最强的交易市场中获取最高收益，这一设计完全符合经济学逻辑。试想，若某事件发生概率为 90% 或 10%，交易的潜在收益本就微薄；若再通过高额手续费进一步压缩利润，交易员便会放弃交易，最终抑制边缘市场的交易活跃度。

  我们以 “比特币能否在 6 月 30 日前触及 10 万美元” 这一市场为例：假设 “是” 的份额交易价为 0.90 美元，代表交易员有 90% 的把握认为比特币会在截止日期前涨至 10 万美元。若以该价格买入 100 份份额，需花费 90 美元，预判正确则可获利 100 美元，净利润为 10 美元。

  若按 1.5% 的固定费率计算，这笔 90 美元的交易需支付 1.35 美元手续费，直接将最高潜在收益 10 美元大幅压缩。而 Polymarket 的概率阶梯式手续费则解决了这一问题：同样买入 100 份份额，手续费将根据事件发生概率计算。

  当份额价格为 0.90 美元时，手续费仅为 0.65 美元（计算公式：100 份 ×0.072 费率 ×0.90 美元价格 ×0.10 美元 (1−价格)）；而当概率为 50% 对半开时，手续费达到峰值 1.80 美元（计算公式：100 份 ×0.072 费率 ×0.50 美元价格 ×0.50 美元 (1−价格)）。

  这一设计让手续费收益集中在概率曲线中博弈价值最高的节点。

  数据：Polymarket 官方文档

返佣飞轮效应

  这一钟形费率模型还有一个精妙设计。

  Polymarket 不仅向主动交易者收取溢价，以换取更窄的买卖价差和优质流动性，还会将部分手续费收入以返佣形式分配给做市商。主动交易者指直接点击市价 “买入 / 卖出” 完成交易的用户；而做市商通过挂限价单构建深度订单簿，为平台提升流动性。

  返佣机制吸引了更多做市商入驻，进而优化流动性、吸引更多主动交易者。不同品类的返佣比例各不相同：加密货币品类 20%，政治与体育品类 25%，金融品类 25%；仅地缘政治市场不收取主动交易者手续费，也不向做市商提供返佣。

  数据：Polymarket 官方文档

  Polymarket 对地缘政治及全球事件市场实行零手续费、零返佣政策，体现了其对该品类的运营思路：平台希望通过零门槛、零成本、高曝光度的特点吸引流量；待交易用户入驻平台后，再引导其跨品类交易，从其他品类获取手续费收益。

流动性布局的赌注

  Polymarket 已运营五年有余，却在近四年时间里始终难以实现产品与市场的精准匹配。2024 年美国大选成为其破局关键，此前该平台鲜有人知、用户寥寥。

  大选热潮褪去后，外界曾质疑预测市场能否持续发展，而体育与加密货币品类填补了流量缺口。

  此次收费政策的推出，短期内大幅提振了 Polymarket 的营收，但平台能否留住用户、避免其转向竞争对手？

  历史或许能给出答案。

  2012 年优步（Uber）上线时，从每笔车费中抽取 20% 佣金，剩余部分支付给司机；多年来佣金比例持续上调，到 2025 年部分场景甚至突破 40%。司机们发起抗议、部分选择离职，却并未影响平台运营：新司机持续涌入，乘客依旧依赖这款应用。

  这一案例的启示是：若平台逐步上调费率，只要竞品体验更差，用户便会接受涨价。优步的这一做法是否符合道德准则？我对此持保留态度。

  但 Polymarket 的举措远不止单纯提价。

  固定费率涨价是利用用户无更好选择的处境榨取价值，而 Polymarket 的钟形费率则在交易员博弈价值最高的环节收取最高费用，并将部分收益回馈给做市商 —— 正是这些做市商让平台值得用户留存。

  更优的返佣吸引更多做市商，更多做市商带来更窄的买卖价差与更深的订单簿。这一点至关重要，因为 Polymarket 采用中央限价订单簿模式，每笔交易都需支付价差成本，大额订单还会因扫单产生滑点。这些成本不会体现在手续费清单上，却最终由交易员承担。

  在流动性匮乏的平台，即便免手续费，交易员也会因宽价差和高滑点蒙受损失；而在 Polymarket，即便支付小额手续费，交易员也能凭借返佣支撑的优质流动性获得更优的交易执行。若这一飞轮运转得当，Polymarket 凭借高流动性带来的综合交易成本，将低于低流动性平台。此时，手续费便只是为更优交易体验支付的小额代价。

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