关键要点

  加密货币矿企转向人工智能基础设施面临约500亿美元的资金缺口；目前仅完成已签约AI算力建设的25%；矿业领域AI转型的总资本需求可能达到2210亿美元；拥有成熟AI协议的矿企估值超过10倍，而传统矿企仅为2至6倍；VanEck认为HIVE、IREN、KEEL和比特小鹿具备高潜力投资价值，但执行挑战巨大。

比特币矿企面临500亿美元资金缺口，转向AI基础设施

  资产管理公司VanEck在近期分析中指出，过去两年大肆宣传人工智能合作的加密货币矿企，如今正面临一个严峻挑战：兑现承诺。整个行业目前存在约500亿美元的即时资金缺口，若所有规划项目全部推进，总资金需求可能攀升至2210亿美元。VanEck研究团队由分析师格里芬·麦克马斯特和马修·西格尔领衔，他们认为投资界如今更关注实际业绩而非单纯的消息发布。分析师表示：“执行能力而非签约能力，将成为下一个溢价筹码。”

建设进度严重落后于承诺

  从行业整体来看，矿企针对已承诺给客户的AI及高性能计算基础设施，仅完成了25%的建设工作。VanEck预计，这一完成率在2027和2028年大规模建设启动之前，可能还会进一步下滑。未能按时完成建设的企业将面临投资界的“结构性降级”。研究还指出，大多数矿企缺乏建设AI客户所需复杂基础设施的经验。这一战略转型在2024年比特币减半事件后加速，该事件大幅压缩了挖矿利润。许多矿企开始将电力基础设施转向AI应用，认为科技公司会比加密货币挖矿提供更高的电力和数据中心资源报酬。

市场估值出现明显分化

  VanEck的分析将已成功部署AI基础设施的企业与仍在推销未来项目的企业区分开来。关键评估指标是“总供电量”——即实际运营的兆瓦数，而非公告容量。已签署实体租赁协议的企业，如Cipher Mining、Hut 8和TeraWulf，其估值超过总供电量的10倍。而Marathon Digital和CleanSpark等与加密货币挖矿关联更紧密的企业，其估值仅为同等指标的2至6倍。各企业的融资策略也大相径庭。持有比特币储备的企业——Marathon Digital持有35,303枚BTC，CleanSpark持有13,561枚BTC，Hut 8持有13,696枚BTC——可通过变现加密货币资产来支持建设融资。而没有数字资产储备的企业则面临更有限的融资选择，包括股权稀释或额外借贷。VanEck预计，客户信用度将越来越影响估值。服务于成熟投资级云计算公司的矿企，将比与新兴AI初创公司合作的企业获得更优惠的融资条件和更高的估值。尽管比特币自1月以来下跌约24%，许多矿企股票仍大幅上涨。Riot Platforms今年迄今已飙升近94%，Cipher Mining上涨约62%。VanEck预测，一旦AI收入流成熟，该行业最终将获得类似于数据中心房地产投资信托基金而非矿企的估值。分析认为，一些公司最终可能寻求收购或转型为REIT。目前，该投资机构认为HIVE、KEEL、IREN和比特小鹿存在最大的估值扩张机会，但也承认这些企业面临最大的执行不确定性。而TeraWulf、Cipher Mining和Hut 8则因已锁定基础客户协议，属于更为保守的投资选择。