Strategy股价跌至近两年低点，比特币储备浮亏加剧

  周三，Strategy股价跌至近两年低点，迈克尔·塞勒旗下这家比特币投资工具的回撤幅度进一步加深，因BTC价格远低于该公司平均买入价。MSTR近期交易价约为103.84美元，较历史高点下跌逾80%，导致公司股权价值远低于其比特币持仓的名义价值。Strategy市值目前接近350亿美元，而其持有的847,363枚BTC按当前比特币价格计算价值约530亿美元。

  这一对比并非纯粹的净资产价值，因为Strategy还持有优先股、债务、现金储备和运营资产。但市场反应依然显示出投资者对杠杆式比特币股权模式的兴趣大幅下降——这种模式曾让MSTR成为上一个周期最大的赢家之一。

  Strategy自身的比特币购买记录显示，其以约641亿美元总成本购入847,363枚BTC，平均每枚成本75,651美元。在比特币价格约为62,500美元的背景下，按现货价格计算，该持仓浮亏约111亿美元。

最新买入未能缓解资本结构担忧

  6月15日至21日期间，Strategy以约3490万美元增持520枚BTC，平均购入价为每枚67,068美元。与之前的累积潮相比，此次购买规模较小，且发生在股价因比特币价格疲软、优先股折价以及现金储备问题持续承压之际。

  公司6月22日的更新数据还显示，其美元储备为14亿美元，较前一周有所增加。该储备旨在支持优先股股息和债务利息，但投资者一直在关注：如果比特币持续疲软且股权融资吸引力下降，这些义务会以多快速度消耗流动性。

  压力在Strategy的优先股结构中最为明显。其浮动利率月度优先股STRC的交易价格远低于100美元的面值，引发市场担忧：投资者现在需要更高的收益率才愿意继续为Strategy的比特币策略提供融资。近期市场报道已显示，随着比特币疲软与股息义务相互冲突，STRC的折价正在考验优先股需求。

  CryptoQuant已敦促Strategy暂停新的比特币购买并重建现金储备，认为该公司在再次扩大BTC持仓之前应优先保障资产负债表覆盖能力。这一警告与当前市场定价一致：普通股东不再像MSTR以较其持仓更高溢价交易时那样，对每一次比特币增持都给予积极回应。

股息覆盖成为更关键的指标

  Strategy的问题已不再仅仅是比特币最终能否复苏。该股票现在的定价依据是股息覆盖能力、现金储备、优先股收益率、稀释风险以及公司在不削弱每股比特币价值的前提下持续融资的能力。

  这一转变已改变塞勒的公开表述。Strategy此前坚持强烈的“永不卖出”定位，但塞勒后来表示，如果资本结构需要，公司可以出售比特币。该公司还在5月底出售了32枚BTC——规模虽小，但在心理上打破了只买不卖的一贯叙事。

  最新的抛售重新引发了同样的争论。当资本市场开放且股价表现良好时，Strategy可以继续用股权融资所得购买BTC。但当MSTR下跌、优先股投资者要求更高收益率、公司必须保留足够现金以满足股息和利息承诺时，这种模式就变得困难重重。

  此前的市场分析已通过塞勒的评论追踪到同样的压力——他暗示“如有必要可以出售比特币”，而最新的价格走势则表明这一表态如今更具分量。Strategy的比特币储备依然庞大，但其背后的资产负债表正成为市场的关注焦点。

  MSTR当前交易价约为103美元，Strategy持有847,363枚BTC。比特币需要回升至公司平均成本价75,651美元以上，才能消除当前储备的未实现亏损。公司接下来的财报将显示：它是否会在回撤期间继续买入，是否向美元储备添加更多现金，抑或在优先股股息和债务利息仍是短期融资考验时放慢累积速度。